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2013年4月中黃金連兩日重挫達15%,跌破1,500美元關卡,自此金價進入長達3年的修正,最低來到2015年12月的1,046美元,Goldcorp、Barrick Gold等重量級金礦商也進入虧損、減產、縮減資本支出的黑暗深淵。費城金銀類股指數自2011年高點230點一路修正至今年初的歷史低點40點,之後才跌深反彈。今年以來黃金現貨已上漲17%,黃金類股漲幅更高達97%,究竟是什麼因素帶動金價強彈呢?

其次,黃金也與所有投資工具一樣具有投機功能,一旦下半年油價正式突破每桶50美元關卡,市場風險趨避心理進一步降低,一方面新興股市可延續上半年的估值修復行情,另一方面Carry Trade興起將帶動歐元、日圓重拾貶勢,歐、日股市可望獲得政策平反行情,屆時大宗商品和新興市場隨全球股市反彈,今年才死灰復燃的黃金類股自然也不會缺席於這波大行情。

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過去三年黃金投資最大的威脅來自於美國升息的預期,但隨著去年12月美國正式升息,市場開始意識到,後續美國升息的步調仍將漸進緩步,於是修正已久的黃金看見了第一道曙光。黃金並不孳息,持有黃金實際上須承擔機會成本,即銀行利息,由於目前實施負利率國家的GDP規模已佔全球四分之一,負利率的債券更已達10兆美元,且持續在增加之中,使得零孳息的黃金競爭力開始浮現。久未受追捧的黃金ETF開始受到青睞,全球黃金ETF的黃金持倉

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量自2013年初8,500萬盎司下降至去年底一度僅剩4,700萬盎司,到今年5月持倉量已回到6,000萬盎司。

金價從2000年起走出一波長達10年的多頭,捱過金融海嘯,直到2011年9月達每盎司1,920美元的高峰後進入1,500~1,800美元的區間運動。

由黃金的各項功能與下半年的經濟情勢判斷,黃金已經取得絕佳的戰略位置,無論下半年市場是好是壞,黃金相關投資將是多頭及空頭都有意願增持的一項資產,在目前變數紛陳且變化快速的市場環境下,黃金不啻是一種進可攻退可守的配置工具。積極投資人可考慮以黃金類股介入,過去三年金礦商積極減少股利發放、降低資本支出、出售旗下資產,成果已顯露在財報表現上,今年第1季有87%的金礦商獲利優於預期,市場開始上調未來財測,預期今年全年營收較去年將轉為正成長,淨利也將擺脫2013年以來的虧損窘境。

金價後續的發展趨勢可從黃金的三項重要功能來觀察。首先是保值功能,隨著油價回到每桶50美元附近,產油國在凍產、減產的討論上又顯得意興闌珊。美國頁岩油商的成本平均每桶約為55美元左右,因此目前的油價水準並不能解除美國頁岩油業的生存壓力

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隨著美國原油鑽機數及原油產量持續下滑,預料下半年全球原油供給過剩的狀況將加速改善,油價有機會上看每桶50~60美元,油價若於下半年再往上,伴隨先前通膨低迷的低基期,黃金將發揮抗通膨的保值功能。

歐、日央行相繼採行負利率政策可說是毀譽參半,今年初金融市場出現極大波動,此時一項被遺忘已久的投資工具正悄悄脫胎換骨,那就是黃金。

就算有人對下半年的走勢持保留態度,黃金也有另一項功能-避險。今年上半年市場

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波動一度加大,當時黃金就出現急漲,今年年中市場仍有多項短期變數,包括美國升息預期的變化、英國退

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歐公投、中國股市動向等,近期公布的美國5月非農就業人數僅新增3.8萬人,確實跌破市場很多人的眼鏡,當日黃金大漲近3%,金礦股更出現單日暴漲超過10%,充分展現黃金相關投資不能忽視的避險性質。

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報【台新投信董事長吳火生】
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